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非常潛力股第七章 股利雜音 書摘
投資人常把股利率提高視為受歡迎的行動，而減少或不發放則不受歡迎，這是一種似是而非的說法，投資人會混淆是因為盈餘保留與否對股東利益來說常常變化太大，保留盈餘未發股利感覺上無法提高持股價值，表面上對其沒有好處。
每次盈餘未以股利的形式發放時，應瞭解到底發生了什麼事，深入底層去觀察，並詳細討論其中差異會有幫助。
無法從保留盈餘得到好處的狀況：
一：保留的現金與流動資產遠超過目前與未來所需。有時不見得有不良動機而是需要安全感，目前稅法傾向抑制此問題，因此比以前輕微許多。
二：擴張缺乏效率的營運活動。導致持股人最後得到的利潤微乎其微。
若以上兩種問題發生就沒辦法符合費雪15要點，符合要點公司的管理階層必然會替現金尋找出路。
保留盈餘為什麼無法提高持股價值？
一：企業由於競爭必須投資在保住生意卻無法提高業務量與利潤的投資上，不投資生意可能流失，使股東看不出來保留盈餘有使持股價值增加。
二：貨幣價值的變動沒有反應在會計報表上產生的混淆，以及折舊攤提額與真實狀況的不一致。
假想一個例子：
XYZ公司四年前拿出盈餘的50％發放股利，四年來獲利提高不少，現在只需盈餘的25％，有些董事要求提高股利，有些則指出應該保留盈餘投資，雙方激烈爭辯。
這時一定有董事提出最常見的似是而非論調：XYZ公司不提高股利就是犧牲小股東圖利大股東。這句話背後是認為大股東稅率級距高，不喜歡提高股利，但小股東喜歡。
最重要的還是在於稅務與交易成本影響，發放股利需要課最低20%的所得稅，再投資也需要相對應的成本，因此，如果所投資的XYZ公司管理階層能夠正確的把增加的盈餘再去投資而不是發放股利，對股東比較有利。因資金百分百留在公司替他們效力，(編按：但這部分因有針對未分配盈餘的課稅，也要考量，但仍比股利所得稅率低)
費雪說：他看過的研究報告指出，發放高股利的股票中，價格表現不好的比發低股利的還多。如果優秀的管理階層，選擇增加股利而不把增加的盈餘在投資於企業中，犧牲美好的機會，就像農場管理人急著把能賣掉的肥壯牲畜送到市場，卻非養到能賣到最高價的時候。
傑出的公司即便碰到成長良機，依然有能力發放若干股利後，利用其餘盈餘與其他管道籌措足夠資金，來把握成長機會。每位投資人都必須決定，有多少資金能投入成長高但不發股利的公司，最重要的是，投資的公司不能只強調股利以至於限制成長實現的機會。(編按：就台股看來，不太有公司只強調股利而不重視成長機會，因將公司規模擴大是管理階層難以抗拒的誘惑，無論公司賺不賺錢，但台股投資人又如此重視股利，因此老闆們通常都會寧可少許提高債務比率藉由額外的股利建立投資人的信心，考量到公司股價不但影響徵才時的競爭力，大股東藉以質押的信用度，投資界的好名聲，只要財務結構不受太大影響，對公司影響整體來說不見得是壞事。)
相較於股利多寡，股利的規律與可靠性比較重要，因這可以便於投資人規畫他的資金運用與投資計畫；所以高明的公司思考方向是訂定固定的股利政策，股利可能調整，但政策很少調整。政策應該以盈餘保留多少比率才獲得最高成長率為基礎訂定，並且，當配發率提高時也必須先考量兩點，a.有足夠的資金，可以善用管理階層發現到的所有美好的成長機會，以及b.考慮了將來景氣轉差的所有合理可能性，或者其他成長機會出現之後，仍有充分的理由相信新的股利率可以維持下去。
管理階層如堅持十分審慎的態度提高股利，只在很有可能繼續維持下去的時候，才提高股利，這樣的股利政策，最受有眼光的投資人激賞。很多財務主管竟同意偶發一次大幅提高股利，這種做法很叫人驚訝。這種出乎意料加發股利的行動，幾乎都不能對股票市價產生永久性的影響，他們還是執意這麼做，由此看出，這種政策和大部分長期投資人的願望背道而馳。
如果管理階層按照自己的自然需求，選定某種政策，通常會吸引到一群股東，喜歡並期望此政策維繫下去，聰明的管理階層如希望公司的股票營造出投資聲望，則會尊重投資人期望政策持續下去的心聲。
訂定股利政策和餐館經營政策很像，優秀的餐館業主可能以高價政策把餐館經營得很好，也可能以低廉的價格供應美味菜色，無論賣哪種菜，都有可能經營得很好。每種菜都可能引來一批顧客群。但若他雖才能很強卻一天賣昂貴的菜，隔天出便宜的菜，無預警又賣外國菜，就很難建立顧客群，一家公司股利政策如變動不停，也很難吸引到長久的股東群。他的股票不是最好的長期投資對象。
若股利政策始終如一，投資人便能在有一些保障的情況下進行未來的規畫。投資過程裡股利變沒那麼重要，不用花精力探討各種股利政策的相對好壞。金融圈有很多人不贊成此看法，但他們無法解釋不少股票只能提供低於平均的股利，但持股人卻大嘗甜頭。Rohm-Hass公司1949年公開上市價格是41.25美元，現金股利只有1美元，另有股票股利。之後其現金股利有不斷提高，但收益率持續保持很低的水準，且股價遠高於400美金。1949~1955年此公司每年領4%股票股利，1956則是3%，資本利得高於10倍。
想要挑到出色股票的人，對股利一事的關心，應降到最低，不要花太多心思。這裡再說一次：五到十年的一段時間裡，最高的股利不是來自高股利率股票，而是來自股利率相當低的股票。只要能力突出的管理階層經營事業獲利可觀，雖然繼續實施原來的政策，只從當期盈餘配發低比率的股利，股利金額卻比高股利率股票高多了。這種合理與自然的情況，未來也應該會持續下去的。
由於台股近期也處於發放股利時期，分享費雪針對股利的看法，希望讀者不被股利雜音干擾，成為不被朝三暮四或是朝四暮三混淆的聰明投資人。
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